多重利好将支撑铝价维持高位运行

进入11月，传统消费淡季并未对铝价造成压力，沪铝主力合约突破16000元/吨一线，创下近三年的新高。从基本面来看，淡季消费并未出现明显下滑，在汽车、家电、光伏等板块的带动下，工业型材、原铝合金等订单均表现较好，内需消费环比保持平稳，同比维持高增速，尽管供应端继续放量，但维持供需相对短缺的格局。

展望12月，虽然新建产能继续投产，但供应缺口仍然存在，加上库存有望继续下降，多重利好将支撑铝价维持高位。

三季度以来，内需消费保持平稳，具体消费板块产生了轮动效应。虽然地产和基建领域开始放缓，建筑型材和线缆订单有所下滑，但消费板块开始发力，汽车、家电等消费逐渐回暖，带动相应铝消费开始复苏，支撑内需维持高水平。尽管疫情发展仍未得到遏制，但海外制造业持续复苏，带动铝需求回暖，铝材出口从9月开始改善，10月未锻造铝及铝材净出口量已经回到16.23万吨，预计后续仍将继续提高，因此12月表观消费同比继续增长。

铝价不断突破新高，意味着冶炼利润也不断突破。经测算，当前国内冶炼平均利润已经超过3000元/吨，全部产能处于盈利状态，铝冶炼利润水平甚至高于2017年供给侧改革时期的最高水平。持续的超高利润（2000元以上）使得新建产能的投放主观积极性均较高，包括内蒙古创源、云南宏泰、云南其亚、中铝华润等释放新产能，但与此同时，由于南方电网输电线路的建设进度问题，西南地区电量供应受限，宏泰、神火等企业的新投产能较预期有所下降。据统计，截至11月20日，全国电解铝运行产能已经回到3912万吨，电解铝产能继续呈现上升趋势。

综合供需两端情况来看，供需边际有下滑趋势，走弱幅度有限。根据推算，12月国内仍将处于去库存态势，虽然去库存量较11月有望收窄，但基于当前库存仍处于十分低的水平，多头仍占据上风。加上当前宏观情绪整体对顺周期的有色商品有利，铝价整体将维持高位运行，建议谨慎观望。