沪铝择机布局空单仍有下跌空间

进入1月后，沪铝已明显处于下行通道，主力合约已由最高的16925元/吨回落至14750元/吨附近，跌幅近13%。此番下跌的主要驱动因素在于基本面供需格局发生了较大变化。供应端由于铝厂利润持续高企，投产意愿强烈，开工率始终处于高位，叠加不时有进口货源流入国内，供应端压力持续凸显。而消费端在进入冬季之后，既面临着环保限产的压力，又面临限电、限气政策的干扰，下游开工难以满负荷运转。电解铝社会库存亦在去年12月下旬开始进入持续累库阶段。短期来看，近期突发疫情使得部分加工企业将春节假期安排提前，消费有进一步走弱的可能。在铝企高开工率状态维持下，预计现货累库情况将持续至年后，铝价择机布局空单、仍有下跌空间。

供应压力凸显

目前电解铝成本端受氧化铝、预焙阳极价格影响有所抬升，但幅度较小，对生产利润影响有限。据测算，电解铝完全成本约在13100元/吨，按当前铝现货价格计算，铝厂吨铝生产利润仍在1500元以上，铝厂投产意愿仍然较强。数据显示，去年12月我国电解铝产量为327.9万吨，同比增长8%，由云南神火及内蒙古创源等企业贡献增量。今年约有247.3万吨新投产产能待投放，其中，云南地区有164万吨待投放，供应压力将持续凸显。

消费端在去年年末便开始显现弱势，冬季环京津冀地区受环保限产影响，部分中小型加工企业生产受限。而江苏等地受限电政策影响消费亦有所削弱。1月河南等地重污染天气预警解除，部分中小企业有复工打算，但又受到河北疫情的影响，导致复工计划直接延至春节之后。从最新了解的情况来看，多数下游加工企业将于本月下旬停止接单，陆续放假。届时现货库存将持续累增。

沪伦比值继续走低

目前期货盘面上的价差结构持续发生转变，需重点关注可能带来的套利机会。其中2102、2103、2104合约已由之前的强Back结构转为Contango结构，而2104、2105、2106仍保持着弱Back结构。但随着消费进一步走弱，近月合约的Contango结构有进一步走强可能，并对远期合约的价差结构造成影响，可考虑进行卖出2102买入2104合约跨期套利操作。同时，由于基本面节奏不同，伦铝走势强于沪铝，且沪伦比存在进一步走低的可能，可考虑进行买伦铝抛沪铝跨市套利操作。

宏观面通胀预期增强，或对整个有色板块有所提振。但沪铝受制于基本面持续转弱，表现弱于伦铝，关注内外盘套利机会。国内消费受节前备库影响略有提振，但转弱态势不改，铝价大概率将持续承压。操作上，建议2103合约逢高可布局空单，同时关注近月合约反套机会。