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股票长期收益率的决定因素是什么

栏目:期货学习/期货知识 > 详情  时间:2015-12-2 15:34:24  更新:2024/4/18 22:00:51 发布:小婷

导读:我们都知道,决定股票长期收益率的因素有3个,即:股票长期年均收益率=股息率+利润增长率+年均估值变动率。例如,股息率为5%,利润增长率为10...

    我们都知道,决定股票长期收益率的因素有3个,即:股票长期年均收益率=股息率+利润增长率+年均估值变动率。例如,股息率为5%,利润增长率为10%,年均估值变动率为10%,则股票的长期年均收益率就达25%。这三个因素决定了投资者的预期收益,因此无论走向哪个极端(只关注成长或只关注价值),从理论来说均难以使长期收益最大化。

    下面我们就来综合探讨这三个因素,以利于我们从大方向上把握选股的策略。

    因素1:股息率

   股息率由公司股利与股价之比决定,股利越高及股价越低则股息率越高。(股票回购亦可看作派息)股利的高低由公司的发展阶段(成熟阶段的公司派息高)、公司的业务的经济性质(保持现有业务水平或保持成长所需的资本投入越低则派息高)、管理层的派息意愿所决定。因此,对于股利的考察可从这三方面入手。同时,股价越低则要求股票估值越低。

股票长期收益率的决定因素是什么

    因素2:利润增长率

    这个很好理解,利润增长越快则收益率越高。但是要注意,一般而言,利润以过高速度增长往往难以持续(如大于30%),相比较而言,利润以低速度增长的可预期性较强(如10%)。

    因素3:年均估值变动率

    如果说股息率与利润增长率使得长期收益率稳定性较高,那么估值变动率便是实现长期收益率的最大不确定性因素。估值的1倍波动西部汇市FXSOLA,便轻易盖过了5年的15%利润增长,而估值的1倍波动要比5年15%的利润增长要容易得多。由此可以看到,估值因素在决定长期收益率中再怎么强调也不过分。

    那么,最优的选股策略是什么呢?是利润的快速增长吗?不可否认,高速成长在获取高长期收益率中具有举足轻重的地位,但是利润的高速成长存在3个绕不开的问题。一是利润的高速成长难以预测。高速成长的行业往往竞争激烈,大多数行业内公司的高增长往往昙花一现,事前的挑选未必准确,所冒风险也相当大。二是即使某些业务简单公司的利润增长具有较高的确定性,但市场价格往往反映了这种预期(因为市场参与者均轻松预测到了公司利润的快速成长),从而把估值抬高到无利可图的高度,如前所述,过高的估值可以轻易抹杀利润的快速成长。三是快速增长的公司一般资本投入较大,从而股息率非常低,1%的股息率在成长型公司身上非常普遍,这也拉低了长期收益率。

    由于利润的快速增长遇到的难题,那么股息率或估值变动率更有可能对长期收益率产生较大影响。较高的股息率不仅贡献一部分长期收益率,而且较高的股息率一般伴随着较低的估值,而较低的估值更有向上变动的潜力,毕竟10倍估值提升至20倍比20倍提升至40倍要容易地多(当然估值提升的时间不可预测,但在比如说5年的时间内,较低估值的提升1倍的概率是非常大的,万物均要受均值回归规律的制约)。

    我们来做一个情景假设。假设A公司股息率为5%,预期年利润增长率为10%,估值为10倍PE。B公司股息率为1%,预期年利润增长率为30%,估值为30倍。5年内,A公司PE提升为20倍,那么年均收益率=5%+10%+15%=30%。而B公司PE提升为45倍(毕竟估值越高提升难度越大),那么年均收益率=1%+30%+8.5%=39.5%。

    看上去B公司收益率比A公司高出不少。但这里有几个问题。第一,5年内,B公司30%的预期增长率是否能实现?历史数据显示,这类公司凤毛鳞角,提前挖掘的难度较大。第二,即使预期增长率实现了,估值是否能提升?由于30倍的PE已经反映了30%的预期增长,因此估值提升的概率小于低估值股票估值提升的概率,若估值不提升,那么年均预期收益率降为1%+30%+0%=31%。第三,若市场预期B公司有30%的成长,而B公司只实现20%的成长,那么戴维斯双杀便出现了,PE降为20倍。此时长期年均收益率为1%+20%+(-5%)=16%。第四,成长型企业股价波动率较大,这对持股人的心态是一个很大的考验。

    由于低估值的慢速增长股票更易实现双击效应,因此其长期收益率并不低于成长型企业。同时这类企业业绩较为稳定,股价波动较小,寻找起来也更为容易。

    当然,最好的策略是寻找GARP企业,即低估值+高成长,但要注意10倍PE+20%成长的企业将好于15倍PE+30%成长的企业,虽然估值/增长率均为0.5,但显然20%的成长比30%的成长更易实现,确定性更高。

    总而言之,估值因素比成长因素对长期收益率的影响更大,国外实证研究亦表明价值股的表现在长期内优于成长股。

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